贵金属：我们持续看好后续美联储货币紧缩政策放缓以及经济走弱+降息预期升温带来的黄金板块 的投资机会。在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，我们预 计央行购金或在“去全球化”进程中持续亮眼。此外，投资需求则有望随着黄金周期的来临而稳定 增长，需求的旺盛或将支撑金价上行。

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能源金属： 23年上半年锂盐价格止跌反弹。供给侧锂盐产量增加有限，需求侧受到新能源汽车、锂 电储能需求增长的带动，同时下游企业在锂盐价格见底回升后开始备库，锂盐需求量稳步提升。我 们认为在供给偏紧，且锂矿价格为锂盐提供成本支撑的情况下，锂盐价格有望偏强运行。镍钴方面 ，由于镍钴价格较22年已大幅回落，我们认为三元前驱体原材料成本已明显下降，有利于三元电池 渗透率提升。

资产属性方面，我们持续看好后续美联储货币紧缩政策放缓以及美国经济走弱+降息预期升温带来 的黄金板块的投资机会。货币属性方面，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，出于 稳定币种信用、优化外汇储备资产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的，我们预计黄金“超 主权”货币的属性将持续凸显，央行购金需求或保持高位。商品属性方面，我们预计投资需求有望随着黄金上行周期的来临而增长，需求的旺盛或将支撑金价 上行。我们认为，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，出于稳定 币种信用、优化外汇储备资产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的，我们预计黄金“超主 权”货币的属性将持续凸显。

资源整合进行时，黄金产业集中度进一步提升。根据山东黄金2022年年报援引中国黄金协会数 据，2022年大型黄金企业境内矿山矿产金产量148.07吨，占全国矿产金产量50.12%，较2021年增 长2.98 pct。以烟台市的资源整合项目为例，2021年，山东省人民政府批复同意烟台市金矿矿产资 源的整合方案，《山东省人民政府关于烟台市8个区（市）金矿矿产资源整合方案的批复》要求， 统筹安全生产与金矿资源合理开发利用，优化勘查开发布局，推动矿产资源开发利用规模化，开采 方式科学化，资源利用节约化、矿区环境生态化，生产过程安全化，实现烟台市金矿矿产资源开发 利用长治久安，促进黄金产业绿色、安全、高质量发展。我们认为，在成本扰动和安全政策趋严的背景下，优势资源将持续向头部企业集中，头部金矿企业 凭借其优秀的管理能力和风险控制能力或在资源整合方面发挥更大的作用。

紫金矿业：全球铜业龙头，我们预计公司2025年铜产量有望达110万吨，公司披露的发展目标，在第 三阶段（2026-2030年）控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标将争取 进入全球前3-5位。 洛阳钼业：公司生产运营稳定，持续开展技术攻关，加速资源优势转换产能优势，TFM 混合矿、KFM 两大世界级项目按照里程碑计划顺利推进，2023年预计均将实现投产。宁德时代成为公司新的战略股 东，锂资源布局取得重大突破。 金诚信：根据公司2022年年报，刚果（金）Dikulushi 铜矿项目已进入生产期，2022生产铜精矿含铜 2800吨，Lonshi 铜矿项目全力推进项目建设。

截至22年年底，项目总体进展顺利，已完成项目所有施 工图设计，主体设备材料已采购、生产和发运，现场生活区、办公区等基础设施建设基本完成。 Lonshi铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，距离赞比亚边境 3公里，采矿权资源量约为 87万吨铜， 平均品位 2.82%。该项目预计 2023年底建成投产，项目达产后年产约 4万吨铜金属。 铜陵有色：据公司互动易平台回答，控股股东持有的米拉多铜矿，资源量为铜金属量约1158万吨，有 望启动资产注入。米拉多铜矿一期项目于2019年7月18日正式投产，一期设计年处理矿石量2000万 吨，年产铜9.6万吨。米拉多二期项目已经启动，预计2024 年正式投产。

云铝股份：公司经过多年的发展，已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万 吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模优势。2022年公司生产氧化铝 140.13 万吨，同比增长2.51%；生产炭素制品82.4万吨，同比增长 5.42%；生产原铝259.67万吨，同 比增长12.89%；生产铝合金及加工产品139.55万吨，同比增长12.37%，产量再创新高，产品结构进 一步优化。 天山铝业：公司专注铝行业三十年，不断优化产业布局和资源配备，在资源和能源富集的区域兴建产 业基地。公司大力发展的高纯铝板块具有突出的技术优势和一体化优势，核心竞争力保持全球领先水 平。2022年公司氧化铝产能250万吨，电解铝产能120万吨，高纯铝产能6万吨，碳素产能60万吨。公 司2022年电解铝产量115.81万吨，氧化铝产量154.03万吨，同比增加69.86%。阳极碳素产量51.25万 吨，同比增加8.83%。

中国铝业：公司持续做优核心产业，广西教美年产 200 万吨铝土矿提前建成投运，遵义铝业新获取 2 个铝土矿探矿权，印尼、几内亚氧化铝项目积极推进，华云三期电解铝项目加快落实边界条件，宁夏 能源新增煤炭产能逾 200万吨。2022年公司电解铝产量688万吨，同比增长9%；氧化铝产量1764万 吨，同比增长0.64%。 神火股份：公司2022 年铝产品产量位列全国前十位。截至2022 年12 月31 日，公司电解铝产能170 万 吨/年（新疆煤电80 万吨/年，云南神火90 万吨/年）、阳极炭块产能56 万吨/年、铝箔8 万吨/年。公司 2022年生产铝产品163.50万吨，同比增长16.24%；生产铝箔8.15万吨，同比增长50.65%。

锡业股份的锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完 整的锡产业链 。2022年公司锡金属国内市场占有率为 47.78%、全球市场占有率 22.54%，自 2005年 开始累计 17年位居全球第一。 2022年锡业股份原矿金属产量为：锡3.44万吨，同比减少1.76%；铜3.16万吨，同比减少10.88%；锌 10.5万吨，同比增加6.26%。兴业银锡：主营银、锡等金属品种，银漫矿业启动技改 2023 年公司银漫矿业一季度锌金属、银金属、锡金属及锡次金属产量分别为：

2306.83 吨、29.75 吨、555.26吨及61.22吨；根据兴业银锡业绩说明会、路演活动信息公告，公司计划全年锌金属、 银金属、锡金属及锡次金属产量分别为：10665.83吨、131.75吨、6152.26吨及643.22吨。 银漫矿业启动技改，主要为提升锡的回收率及入选品位，历史上单班次入选最高品位可达锡 2% 、 银 300 g/t 、铜 0.6% 、铅 1.5% 、锌 3.5% 、锑 0.9%，入选品位根据开采位臵不同、配矿等因 素，动态变化。华锡有色：主营锡、锌、铅锑精矿 公司的主要产品为锡、锌、铅锑精矿，并通过委外加工模式生产锡、锌锭，旗下拥有2 座矿山，分 别为铜坑矿、高峰矿。 2023Q1公司采购、产量为：锡锭1269.34吨，锌锭5008.62吨，锡精矿76.87吨，铅锑精矿3010.24 吨，锌精矿964.80吨。

随着需求端新能源汽车和锂电储能恢复增长，我们认为能源金属价格有望偏强运行。 锂金属方面，我们认为锂资源自给率较高，或即将有锂资源项目投产的企业盈利能力有望保持。镍钴及前驱体一体化方面，我们认为锂镍钴等关键原材料价格已较22年大幅回落，资源一体化的前驱 体企业将会拥有竞争优势。 稀土方面，我们认为随着稀土行业供给端整合加速，龙头企业的竞争优势将会加强。

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